5月基金投资策略：均衡配置 略重防御(附名单)

　　股混型开放式基金：回归均衡配置，略偏防御风格。近期市场的风格转换开始弱化，大盘蓝筹股的超额收益优势减退，因此建议投资者可以将前期的略偏大盘的配置策略回归到均衡配置的状态，未来的市场可能是以防御为主线，因此股票混合型开放式基金应维持均衡的风格特征，并可略偏向防御风格。从具体挑选方法来看，投资者可以关注设立以来历经市场大起大落以及风格的转变业绩始终表现出色且持续性好；所处基金公司整体投研实力强大；基金经理投资管理经验比较丰富，选股独特且有成效，能紧跟市场脉搏，调仓积极果断的基金。

　　封闭式基金：基金裕泽终止上市，当前折价底部盘整。作为交易型基金的元老，封闭式基金的个数正逐步减少，随着基金裕泽的终止上市，市场上传统封闭式基金个数减少到25只。4月封闭式基金的折价整体呈窄幅波动，没有延续3月折价进一步扩大，我们认为基金裕泽的终止上市再度唤醒了投资者对于封闭式基金稀缺性的关注，加上随着到期日的临近，未来封基整体折价的幅度或小于历史平均水平，从短期来看，封闭式基金的折价可能无法再进一步收窄，但从长期投资角度而言，部分封闭式基金业绩出色，如大成优选，体现出出色的选股能力，投资者可以将这些基金作为中长线投资品种。

　　杠杆型基金：防御为主，适当规避高风险份额。基于我们对5月A股市场负面影响多于正面影响的判断，我们认为5月市场维持震荡格局的概率较大，对于适合顺势博取上涨的高风险份额而言，在震荡的市场中进行波段操作的难度较高，同时从目前市场上高风险份额的折溢价来看，多数高风险份额的溢价处于历史中高位，因而建议投资者短期适当规避，等趋势明朗后再做操作。当然，对于波段捕捉能力较强的投资者而言，也可利用高风险份额在市场下跌后反弹的过程中捕捉行情。

　　ETF基金和指数基金：或现左侧长线布局机会。5月A股市场若进一步下跌，一些低估值的板块会显现投资价值，因此可能有一些反弹机会。从长期来看，我们认为A股市场会迎来政策放松带来的上涨，在市场调整的过程中或给投资者提供了左侧交易的机会。我们建议在2800点或以下，投资者可以分批长线布局指数基金，在具体的品种上，我们更加倾向于防御型、价值型的基金，如行业配置相对较为均衡、消费类等防御板块配比较高的深100等。

　　债券货币型基金：配置价值逐步显现。海通债券策略认为5月份基本面上对债市略显有利，但方向性仍不明朗，因而当前债券基金的趋势机会仍未到来，但我们判断通胀将于年中见顶，考虑到长债收益率对通胀有提前反应，进一步上行压力不大，债券基金未来投资价值将会逐步显现。对于有配置需求的投资者而言，可以考虑逐步建仓债券型基金。在具体的投资策略上，建议选择基金经理债券配置能力较强、长期历史业绩较优的基金，如易方达增强回报等。

　　推荐基金：开放式股票型、混合型：富国天惠(161005)、兴全全球视野、嘉实服务增值、大摩资源、景顺内需增长二、农银行业成长、华商盛世成长(630002)、广发小盘、国投稳健增长、东吴行业；封闭式基金：大成优选；债券型：富国天丰、易方达增强回报；ETF：华宝兴业上证180价值、易方达深100；货币型：银华货币。

　　1. 5月市场投资环境展望

　　1.1 A股市场：市场维持震荡 负面因素多于正面因素

　　我们认为A股市场目前处于负面影响多于正面影响的阶段，而随着前期市场的调整，估值重心又有所下移，又体现出一定的投资价值，因此未来市场维持震荡格局的概率较大。对市场不利的因素可能来自几个方面：

　　第一， PMI低于预期，经济增速下滑的可能性增大。2011年4月份，中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数(PMI)为52.9%，环比回落0.5个百分点。4月份PMI指数回落，与需求变化趋势相同，一季度消费、出口增幅均出现回落。新出口订单指数回落，可能预示出口增速继续降低。总体看PMI指数反映中国经济增速仍有下降的可能，特别是需求增长减慢导致库存调整，并引起经济增速下降的可能性增加了。

　　第二， 上市公司库存创历史新高，企业去库存风险渐显。国内工业品市场正在经历深刻变化。热销局面不再，取而代之的是“卖不动”。媒体从家电、纺织服装等行业了解到，随着需求下滑，大宗商品价格回落，企业库存飙升，制造企业两头受难。从全国数据来看，3月末，全国工业企业产成品库存同比上升23.2%；增幅比上月末提高1.1个百分点。其中，东、中、西部地区分别上升22.3%、23.6%、和26.2%，增幅比上月末提高0.4、1.8和3.1个百分点。截至3月底，沪深两市上市公司账面存货金额已经高达3.53万亿元，超过2008年金融危机前的水平，并创出历史新高。

　　第三， 调控政策未显放松迹象。虽然二季度阶段性增速下滑，但是增速仍保持在合理水平之内，因此决策层抑制通胀和房价的决心不变，并且在继续保持货币稳定投放的基础上，还将继续加大对房价的调控力度。“五一节”期间，胡锦涛总书记和温家宝总理在地方调研时分别强调保障型住房的重要性，温家宝总理还专门指出调控房价的“三个坚定不移”。

　　第四， 上市公司业绩增速放缓。一季报上市公司的业绩增速下滑趋势比较明显，并且非金融类公司的增长速度更低于市场预期。

　　整体来看，我们对A股市场在5月的表现较为谨慎，投资者可以逐渐转向防御和低估的板块。

　　1.2 债券市场： 5月基本面略有利好

　　海通债券策略认为5月份基本面上对债市略显有利，但方向性仍不明朗，原因主要有以下几点：第一，市场对CPI早有反应，且敏感度降低，若4月份CPI如期小幅回落，则不会对债市形成明显影响；第二，PMI指标显示经济回升动力不足，4月无论是PMI指数还是新订单指数均为历史同期最低，显示需求尤其是内需比较低迷，这将会影响经济增长的速度和幅度；第三，5月资金面仍将宽裕，6月份或成分水岭。我们认为信贷创造资金方面仍将保持净增加的趋势， 5月份若无存准率上调，外汇占款和财政存款大致可以相抵，略有盈余的可能性较大，公开市场操作方面央票和正回购到期量有5180亿元，央行对资金的回笼不会放松，但未必会过紧，资金成本不会达到4月底的水平。

　　从具体品种来看，我们认为通胀将于年中见顶，考虑到长债收益率对通胀有提前反应，其上行压力不大，投资者可逐步介入。具体品种来看，长期政策性金融债可能优于国债，受供给压力影响，年初以来10年政策性金融债的隐含税率已经大幅提升，处于近年来的高点，考虑到政策性金融债高速发行难以持续，隐含税率将逐步回归，因此建议投资者关注长期政策性金融债。信用债方面，有担保AAA企业债与国债相比并没有特别优势；但有担保AA+、AA信用利差还有相对优势，甚至已经超过了2009年八九月份特殊历史时期的利差，有担保AA的隐含违约率也显示已经超过2008年11月经济最坏时期。我们维持持有期策略不变，并推荐5-7年左右有担保的AA+和AA级别的信用债。

　　2. 5月基金投资策略

　　2.1股混开基或现左侧交易机会 交易型基金博取反弹

　　我们认为5月A股市场可能受到负面因素的影响较多，而市场若进一步下跌，一些低估值的板块会显现投资价值，因此可能有一些反弹机会。当然，从长期来看，我们认为A股市场会迎来政策放松带来的上涨，因此，在市场调整的过程中或给投资者提供了左侧交易的机会。同时我们应该注意到，市场的风格开始弱化，因此5月基金的业绩可能会较一季度出现较大的变化。

　　从基金的具体品种看，偏好防御型、价值型的基金或将有较好的表现。在5月震荡的市场中，一些消费类等防御型的板块可能会获得较多市场关注的，因此，风格略偏防御的基金在5月会表现较好的概率较大。当然，在市场下跌后反弹的过程中因此投资者可以利用交易型基金捕捉波段行情。

　　2.2股混开基：回归到均衡配置 略偏防御风格

　　近期，市场的风格转换开始逐渐弱化，大盘蓝筹股的超额收益优势减退，因此我们建议投资者可以将前期的略偏大盘的配置策略回归到均衡配置的状态。而未来的市场可能是以和防御为主线，因此股票混合型开放式基金应维持均衡的风格特征，并可略偏向防御风格。

　　从具体挑选方法来看，投资者可以关注设立以来历经市场大起大落以及风格的转变业绩始终表现出色且持续性好；所处基金公司整体投研实力强大；基金经理投资管理经验比较丰富，选股独特且有成效，能紧跟市场脉搏，调仓积极果断的基金。

　　2.3传统封闭式基金：基金裕泽终止上市 当前折价底部盘整

　　作为交易型基金的元老，封闭式基金的个数正逐步减少，随着4月22日基金裕泽的终止上市，当前市场上交易的传统封闭式基金个数减少到25只。

　　自2011年4月1日至2011年4月29日，25只传统封闭式基金净值简单平均下跌2%，而混合型开放式基金同样下跌2%，传统封闭式基金与同类开放式基金相比业绩较为一致。但是传统封闭式基金二级市场表现显然更强，二级市场同期仅下跌0.86%，我们前期提示过封闭式基金折价处于历史低位，随着分红行情的结束折价有进一步扩大的动力，但我们注意到4月封闭式基金的折价整体呈窄幅波动，没有延续3月折价进一步扩大的趋势，我们认为基金裕泽的终止上市再度唤醒了投资者对于封闭式基金稀缺性的关注，加上随着到期日的临近，未来封闭式基金整体折价的幅度或小于历史平均折价水平。但即使这样，当前封闭式基金的折价仍处于低位，未来折价还有进一步扩大的空间，截止到2011年4月29日，传统封闭式基金的平均折价率为6.86%，年化折价回归收益为2.21%，与一年期定存利率相比，明显不具吸引力，同时如基金兴华已处于溢价状态，短期来看溢价使得该基金二级市场调整风险积聚，我们认为从短期来看，封闭式基金的折价可能无法再进一步收窄，从长期投资角度而言，部分封闭式基金业绩出色，如大成优选，体现出出色的选股能力，投资者可以将这些基金作为中长线投资品种。

　　2.4杠杆型基金：防御为主 适当规避高风险份额

　　截止4月末，已经上市交易的分级基金共有十三只，其中信诚中证500和银华中证等权重90分级基金为新上市的股票型分级基金，从而使得目前市场上股票型高风险份额的个数扩充到了11只。

　　基于我们对5月A股市场负面影响多于正面影响的判断，我们认为5月市场维持震荡格局的概率较大，对于适合顺势博取上涨的高风险份额而言，在震荡的市场中进行波段操作的难度较高，同时从目前市场上高风险份额的折溢价来看，多数高风险份额的溢价处于历史中高位（或折价处于中低位），因而建议投资者短期适当规避高风险份额，等待市场趋势明朗后再做操作。当然，对于波段捕捉能力较强的投资者而言，也可利用高风险份额在市场下跌后反弹的过程中捕捉波段行情。

　　对于稳健投资者而言，类似固定收益产品的低风险份额在当前市场震荡概率较高、操作防御为主的市场里是不错的选择。截止到2011年4月29日，市场上所有低风险份额均处于折价状态，对于没有到期日的低风险份额而言，折价完全兑现有很大的不确定性，同时受制于高风险份额当前较高的溢价率，目前二级市场上永续型、可配对转换的低风险份额产品的折价多处于历史高位，远远大于有到期日的低风险产品的折价。对于固息的同庆A和国泰优先来说，我们可以通过计算到期年化收益来选择，国泰优先的年化收益最高为6.51%，同庆A为6.16%，对比市场上无风险收益以及固定收益类产品，仍颇具吸引力。

　　2.5 ETF基金和指数基金：或现左侧长线布局机会

　　5月A股市场若进一步下跌，一些低估值的板块会显现投资价值，因此可能有一些反弹机会。从长期来看，我们认为A股市场会迎来政策放松带来的上涨，因此，在市场调整的过程中或给投资者提供了左侧交易的机会。基于这种判断，我们建议在2800点或者以下，投资者可以分批长线布局指数基金，对于波段操作能力较强的投资者，也可以利用交投简便的ETF基金捕捉市场下跌后的波段反弹行情。

　　在具体的品种上，我们更加倾向于防御型、价值型的基金，如行业配置相对较为均衡、消费类等防御板块配比较高的深100等。

　　2.6债券基金：配置价值逐步显现

　　海通债券策略认为5月份基本面上对债市略显有利，但方向性仍不明朗，因而当前债券基金的趋势机会仍未到来，但我们判断通胀将于年中见顶，考虑到长债收益率对通胀有提前反应，进一步上行压力不大，债券基金未来投资价值将会逐步显现。对于有配置需求的投资者而言，可以考虑逐步建仓债券型基金。在具体的投资策略上，建议选择基金经理债券配置能力较强、长期历史业绩较优的基金，如易方达增强回报、富国天丰等。

　　货币基金真正的价值在于兼顾资金安全及流动性，因而对于现金灵活度需求较高的投资者而言，货币基金仍是目前较有效地现金管理工具，在加息通道中，货币市场收益或仍将处于一个相对较高的位置。